市场回顾

上周市场震荡分化，其中万得全A上涨1.31%，沪深300下跌0.24%，创业板下跌0.84%，而中证1000上涨2.65%，国证2000上涨3.59%。行业方面，传媒（5.05%）、计算机（4.98%）、机械（4.22%）、通信（4.07%）涨幅居前，跌幅居前的为农林牧渔（-1.59%）、煤炭（-1.35%）、电新（-0.85%）和建材（-0.68%），总体看机构持仓股票表现明显弱于非主流个股。港股上周反弹1.53%，北向资金小幅流出37亿。

短期市场

本期我们重点分析了历史上“大跌+反弹”组合走势的一般特征、宏微观背景和结构特点，并得到一些观察性结论：1、当前反弹可能是市场“强预期”快于经济“弱恢复”，特别是在经济内在顽疾尚未很好解决的背景下，可参考13、19年环境，要类似于09、20年这样内外天时地利兼具的强复苏环境似乎有点困难；2、抢反弹之后市场整体斜率会放缓，中间的调整往往来自于经济增速和宽松货币的边际减弱，而是否有明显下跌则取决于有无重大冲击（如13年的QE退出、钱荒；19年的中美贸易战反复），但总体回撤幅度是可控的；3、初期反弹之后，市场从系统性走向结构性是大方向，从低贝塔转向高贝塔是很可能的风格特征，但具体“结构性”的内涵如何，非常依赖于未来经济中的对应因素（如09年的十大新兴产业、13年的双创、19年的科技战、20年的疫情、21年的新能源等）和反弹前后的交易拥挤消化程度，当下时点结论尚不清晰，仍需要紧密跟踪和动态调整。

中长期趋势

不论是国内经济还是权益市场，大概率已经摆脱最为悲观的底部位置，市场的信心得到显著修复。从更长视角看，中国经济内生性增长的修复和政策刺激带来的增量贡献，构成了未来几个季度增速逐步回升的可靠基础。在全球经济增速放缓和通胀高企的背景下，海外政治、社会和经济形势日趋复杂。如果我们能够保持稳定、持续的增长态势，保持理性、客观、建设性的海外地缘关系，中国的经济和市场反而会显示出更强大的吸引力。只要经济回归正常，市场摆脱系统性风险，那些我们一直以来关注的能源革新、碳达峰/碳中和、科技创新、消费升级、产业自主化等新兴成长领域，也都将会体现出更强的产业趋势和投资价值。

投资观点

在政策出台进一步稳增长措施之前，仓位保持谨慎，结构上聚焦高景气度板块。