市场回顾

上周市场整体震荡回落，创业板表现更弱。万得全A下跌0.67%，上证50下跌0.2%，沪深300下跌0.83%，创业板指下跌2.29%。行业层面，医药和煤炭表现最好，分别上涨4.29%和4.23%，其次钢铁、石油化工、有色金属上涨1.5%左右，计算机下跌4%，军工下跌3.57%，电新下跌2.7%，机械、电子下跌2.2%，两市日均成交7300亿左右，北向资金全周净流出152亿，情绪较为低迷。

短期市场

国内方面，上周公布的金融和经济数据略好于市场预期，但结构还需优化。8月社融新增3.12万亿元，同比多增6316亿元，其中政府债券新增1.18万亿元，同比大幅多增8714亿元，是核心拉动力，反映专项债发行提速，虽然居民、企业信贷环比均回暖，但幅度有限。8月社零同比增4.6%（预期3.5%，前值2.5%），工业增加值同比增4.5%（预期4.2%，前值3.7%），1-8月固定资产投资（不含农户）同比增长3.2%（预期3%，前值3.4%），城镇调查失业率5.2%，环比下降0.1pct，商品房销售面积同比下降12.2%，跌幅较7月-15.5%收窄，新开工面积同比下降23.6%，跌幅也比7月-25.9%改善。综合而言，8月消费品零售有所反弹，制造业投资明显回升，工业产业也小幅改善，但房地产相关数据仍然较弱，尤其是房地产资金来源降幅继续扩大，终端需求仍然不足，在稳增长预期带动上下游补库，短期经济活动受到支撑，长期拐点与近期政策效果仍需进一步观察。美联储9月份大概率不加息。

海外市场，美国8月CPI同比3.7%（上月3.2%），核心CPI同比4.3%（上月4.7%），通胀数据连续2个月上行，一是油价上涨从成本端带来通胀压力，能源商品、机票价格均明显回升；二是劳动力市场紧俏，剔除房租的服务通胀仍然坚挺，最近美国罢工和涨薪事件频繁出现，抗通胀或面临新的障碍。因为高频数据的前瞻性，市场对通胀数据已经有了一定预期，所以9月通胀数据出来后市场波动并不大。后续重点关注9月19-20日将召开美联储议息会议对于后续加息路径的指引，目前市场预期11月加息概率为42%。

整体来看，国内经济依旧在去库存阶段，政策层面持续加码，预计复苏预期会逐步强化，但长期经济结构转型依旧需要时间和耐心，信心的恢复可能需要看到数据端的验证，短期政策底明确，市场期待更强有力的刺激（政府加杠杆、继续取消限购以及利率下调等）从而进一步改善经济底拐点的预期，进而缩短市场底的时间。目前策略：低估值+高分红，以及高成长的全球化布局公司是关注重点。

中长期趋势

三年疫情之后，中国经济大概率会在低基数、疫后需求释放、房地产企稳、积极的经济政策等因素支撑下明显回升；同时美国经济虽会继续放缓，基于库存、产能和杠杆率水平角度，本轮衰退估计幅度较浅，在下半年之后，中美两国经济周期有望共振进入上行阶段。但考虑到国内经济库存/产能周期调整压力、海外需求放缓削弱出口、房地产市场修复空间偏弱及企业和居民的疫后“疤痕效应”等，复苏的速度与高度都有待验证，同时中美冲突仍然是值得重视的风险因素，在政治、经贸、科技领域都会给市场或行业带来冲击。中国经济很难再回到原先高速发展状态，中长期看结构性改革和转型还是主要趋势，在科技、能源、安全、消费等长赛道中将会诞生新一轮周期下的新型投资机会。  

投资观点

市场整体处于底部区域，预期好转，仓位逐渐提升。行业层面适度配置低估值且景气度改善的顺周期行业，特别是低库存、产能受约束行业以及现金流良好的高分红国企，另外关注海外出口产业链的景气度持续性以及有望提前走出库存周期底部的上中游环节。