市场回顾

上周市场整体震荡回落，成长股更弱。万得全A下跌0.74%，上证50下跌0.49%，沪深300下跌1.36%，创业板指下跌2.4%。行业层面，军工表现最好上涨4.73%，煤炭上涨2.23%，石化上涨1.97%，传媒最弱下跌6.25%，电新、医药、农林牧渔、下跌2-3%，主题层面主要围绕光刻机、卫星互联网比较强，两市成交维持7000-8000亿左右，北向资金全周净流出47亿，情绪相对低迷。

短期市场

上周公布的中国8月出口（美元计价）同比下降8.8%，好于预期9.8%和前值14.5%，CPI转正与PPI降幅继续收窄。在上上周稳地产和活跃资本市场相关政策陆续发布后，市场整体处于观察期，北京、上海新房和二手房成交略有好转后再次走弱，政策的有效性和力度还需进一步观察，但就周期位置来看，依旧维持库存周期处于底部的判断。海外市场方面，美国当周首申失业金人数21.6万人，低于预期23.4万人和前值万人22.8，市场继续维持9月份大概率不加息的预期，但对于11月份加息25bp的概率从前一周的33.5%上升到43.6%，美元指数突破105，离岸人民币继续到7.365关口，汇率压力依旧较大，重点关注9月13号（本周三）即将公布的美国8月份通胀数据。整体来看，国内经济依旧在去库存阶段，政策层面持续加码，预计复苏预期会逐步强化，但长期经济结构转型依旧需要时间和耐心，信心的恢复可能需要看到数据端的验证，短期政策底明确，市场期待更强有力的刺激（政府加杠杆、继续取消限购以及利率下调等）从而进一步改善经济底拐点的预期，进而缩短市场底的时间。目前策略：低估值+高分红，以及高成长的全球化布局公司是关注重点。

中长期趋势

三年疫情之后，中国经济大概率会在低基数、疫后需求释放、房地产企稳、积极的经济政策等因素支撑下明显回升；同时美国经济虽会继续放缓，基于库存、产能和杠杆率水平角度，本轮衰退估计幅度较浅，在下半年之后，中美两国经济周期有望共振进入上行阶段。但考虑到国内经济库存/产能周期调整压力、海外需求放缓削弱出口、房地产市场修复空间偏弱及企业和居民的疫后“疤痕效应”等，复苏的速度与高度都有待验证，同时中美冲突仍然是值得重视的风险因素，在政治、经贸、科技领域都会给市场或行业带来冲击。中国经济很难再回到原先高速发展状态，中长期看结构性改革和转型还是主要趋势，在科技、能源、安全、消费等长赛道中将会诞生新一轮周期下的新型投资机会。  

投资观点

市场整体处于底部区域，预期好转，仓位逐渐提升。行业层面适度配置低估值且景气度改善的顺周期行业，特别是低库存、产能受约束行业以及现金流良好的高分红国企，另外关注海外出口产业链的景气度持续性以及有望提前走出库存周期底部的上中游环节。