市场回顾

上周市场受疲弱经济数据影响缩量下跌，万得全A下跌1.88%，风格和行业指数普跌，成长股相对更弱。上证50下跌1.52%，沪深300下跌1.98%，创业板指下跌2.74%。受政策预期影响，地产行业涨幅第一，上涨3.56%，建筑材料和农林牧渔涨幅居前。AI板块整体回调，通信跌幅第一下跌6.22%，计算机、传媒和电子跌幅靠前，跌幅都超过4%。市场成交低迷，日均成交只有7000亿，创下年内新低。

短期市场

上周一公布的国内上半年经济数据显示经济增长继续修复，但复苏乏力，二季度GDP在低基数下同比增长6.3%，环比0.8%。制造业投资、基建投资和工业生产企稳回升，消费和出口也在高基数下有所回稳，但低迷的房地产销售和投资则成为经济增长最大的拖累项，同时财政投融资也比较低迷。近期决策层密集调研和组织企业座谈会，也在推动稳增长的一揽子政策陆续出台，虽然不是大规模的刺激，但财政支出的增加也会对下半年经济的企稳复苏有所帮助，此外三季度出行旺季对消费也将有所推动。当前股债收益差显示投资者对权益市场的风险偏好非常低，房地产市场没有复苏的迹象，国内经济增长仍然面临一些长期性结构性问题。当短期经济承压时，市场容易把长期问题短期化，对长期信心缺失放大了短期经济下行的悲观。但我们也要看到，国内当前资产价格的泡沫水平，还是有别于80年代的日本，同时政府和居民的杠杆压力也小于同期日本，所以所谓的资产负债表衰退的风险相对较小，最重要的还是要通过持续的改革来重新树立信心，平稳渡过增长方式转型的阵痛期。

中长期趋势

三年疫情之后，中国经济大概率会在低基数、疫后需求释放、房地产企稳、积极的经济政策等因素支撑下明显回升；同时美国经济虽会继续放缓，基于库存、产能和杠杆率水平角度，本轮衰退估计幅度较浅，在下半年之后，中美两国经济周期有望共振进入上行阶段。但考虑到国内经济库存/产能周期调整压力、海外需求放缓削弱出口、房地产市场修复空间偏弱及企业和居民的疫后“疤痕效应”等，复苏的速度与高度都有待验证，同时中美冲突仍然是值得重视的风险因素，在政治、经贸、科技领域都会给市场或行业带来冲击。中国经济很难再回到原先高速发展状态，中长期看结构性改革和转型还是主要趋势，在科技、能源、安全、消费等长赛道中将会诞生新一轮周期下的新型投资机会。  

投资观点

继续保持中性仓位。立足防御，适度配置低估值景气度改善的顺周期行业，特别是现金流良好的高分红国企。关注人工智能产业发展趋势和重磅应用的催化剂。