市场回顾

上周市场震荡上行，wind全A指数上涨1.4%，上证指数上涨1.29%。宽基指数方面上证50上涨2.35%，创业板指上涨2.53%，科创50下跌0.03%，中证1000和国证2000分别仅上涨0.35%和0.24%，风格上偏反转和大市值公司。行业涨幅靠前的为石油石化（3.33%）、食品饮料（3.02%）、传媒（2.83%）和基础化工（2.72%），涨幅靠后的为房地产（-1.53%）、轻工制造（-1.52%）和国防军工（-0.44%），行业风格仍然不太明晰。两市日均成交额8600亿，较上周继续小幅缩量。恒生指数单周上涨5.71%，恒生科技单周上涨8.39%，北向资金流入200亿，南向资金流出40亿。

短期市场

市场仍然延续低位缩量震荡格局，但一方面走势略有增强，另一方面结构更加扩散化。从基本面看，上周中性的通胀数据、正面的金融数据和负面的外贸数据基本对权益市场没有影响，债券市场同样波澜不惊，但商品和外汇市场则表现较强。美国通胀下行影响大于就业数据，在美元、美债、商品和美股层面都表现出低通胀、高增长的乐观预期。如果说5月份是对中国增长和美国通胀最为悲观的时点来看，大类资产已经反复纠结两个月，至上周表现出相对明显的转折和变化。展望短期，下周将公布中国经济数据，并且也越来越接近经济工作会议时点，我们预计趋势好转的迹象已经显现。但市场的上涨或许并非一蹴而就，原因在于：1、宏观数据结构指向和好坏标准并不清晰，并且对于市场的敏感性降低；2、政策不会高调一揽子推出，但应该会低调逐步推出，信心需要时间凝聚；3、当前时间窗口市场需要评估和消化Q2业绩；4、美联储7月加息后的表态可能仍是温和鹰派。基于此，市场或许会在震荡中抬升中枢，在板块轮动中增强信心，关注月底经济工作会议。

中长期趋势

三年疫情之后，中国经济大概率会在低基数、疫后需求释放、房地产企稳、积极的经济政策等因素支撑下明显回升；同时美国经济虽会继续放缓，基于库存、产能和杠杆率水平角度，本轮衰退估计幅度较浅，在下半年之后，中美两国经济周期有望共振进入上行阶段。但考虑到国内经济库存/产能周期调整压力、海外需求放缓削弱出口、房地产市场修复空间偏弱及企业和居民的疫后“疤痕效应”等，复苏的速度与高度都有待验证，同时中美冲突仍然是值得重视的风险因素，在政治、经贸、科技领域都会给市场或行业带来冲击。中国经济很难再回到原先高速发展状态，中长期看结构性改革和转型还是主要趋势，在科技、能源、安全、消费等长赛道中将会诞生新一轮周期下的新型投资机会。  

投资观点

在估值和情绪低位区间仍可以保持相对积极仓位，宏观政策和经济恢复更加明朗之前，结构上可以“成长当主线，复苏做后备”，关注TMT和泛成长行业内部轮动扩散和经济贝塔相关的低估值板块。