市场回顾

6月市场宽幅震荡，Wind全A仅小幅上涨1.2%（截至6.23，下同）但波动幅度极大。宽基指数方面，上证50上涨1.03%，沪深300上涨1.72%，中证1000下跌0.2%，创业板指上涨0.84%。行业方面，涨幅靠前的为家电、通信、计算机、汽车和食品饮料，分别上涨11.6%、10.4%、8.8%、8.7%和4.3%，下跌较多的为医药（-5.1%）、电力公用（-3.7%）、建筑（-2.6%）和交通运输（-2.1%），风格较前期只以AI和中特估为主的结构相比有所均衡。单月日均成交额9800亿，较5月小幅提升600亿。港股市场恒生指数反弹3.6%。

短期市场

今年以来定价市场的“国内看增长、美国看通胀、风险看中美”三个因素自3月份以来仍然并不十分明朗。从国内经济增长看，当前经济疲弱叠加了产能周期、库存周期、房地产政策周期和疫情后需求释放周期四重背景，大致位于底部区域，对复苏可以多一点耐心；从美联储利率政策看，综合考虑通胀、失业率、经济增长、金融稳定、政府债务发行这五个维度，进入Q3以后美联储可能更有条件转向温和鸽派；而从中美关系看，虽有破冰但管理风险而非完全改善还是主基调，市场也反映出对于中美关系缓和并非一蹴而就的谨慎看法。与相对模糊的基本面一致，A股和港股市场也处在较宽的底部区域，估值与情绪已在低位是可以确认的，但未来上涨的动力更多还要看宏观政策变化和经济增长企稳。在这样的背景下，市场预计依然延续结构性特征，如果说过去三个月更多是产业因子定价，那么进入7月份，随着宏观经济和上市公司半年度业绩交卷，市场或将重新定价更多基本面与政策面因子。

中长期趋势

三年疫情之后，中国经济大概率会在低基数、疫后需求释放、房地产企稳、积极的经济政策等因素支撑下明显回升；同时美国经济虽会继续放缓，基于库存、产能和杠杆率水平角度，本轮衰退估计幅度较浅，在下半年之后，中美两国经济周期有望共振进入上行阶段。但考虑到国内经济库存/产能周期调整压力、海外需求放缓削弱出口、房地产市场修复空间偏弱及企业和居民的疫后“疤痕效应”等，复苏的速度与高度都有待验证，同时中美冲突仍然是值得重视的风险因素，在政治、经贸、科技领域都会给市场或行业带来冲击。中国经济很难再回到原先高速发展状态，中长期看结构性改革和转型还是主要趋势，在科技、能源、安全、消费等长赛道中将会诞生新一轮周期下的新型投资机会。  

投资观点

在估值和情绪低位区间仍可以保持相对积极仓位，宏观政策和经济恢复更加明朗之前，结构上可以“科技当主线，复苏做后备”，关注TMT内部轮动扩散和经济贝塔相关的低估值板块。