市场回顾

上周市场普遍反弹，创业板表现最好，单周上涨5.93%，万得全A上涨3%，上证50上涨2.24%，沪深300上涨3.3%，中证500上涨2.3%，中证1000上涨2.67%。细分行业上，食品饮料上涨7.82%，汽车6.56%，电力设备6.4%，机械6.03%，通信5.97%，处于领涨地位；电力与公用事业、银行相对偏弱，下跌2%左右。整体来看，两市成交额再次回到万亿以上，消费复苏、AI、新能源板块均有所表现，市场情绪和活跃度大幅增加，赚钱效应较好。此外，恒生科技指数上涨7.61%，纳斯达克上涨3.25%，续创新高，主要国内外大厂继续加码AI，产业趋势进一步加强。

短期市场

上周四统计局公布国内5月份经济数据，从两年复合增速（规避去年基数问题）看均不及预期，趋势上，工业增加值回升至2.1%，固定资产投资回升至3.5%（结构上基建和制造业有所回升，但地产下滑），社零增速回落至2.5%，生产端韧性与消费端不足的矛盾愈加凸显，经济仍然处于磨底过程中。信贷方面，5月新增社融1.56万亿元，同比少增1.31万亿元，新增人民币贷款1.36万亿元，同比少增5418亿元，其中企业中长期贷款继续加速，同比多增2147亿元， 居民中长期贷款同比多增637亿元，有所回暖，但力度偏弱，财政收入（税收和非税）增速均回落。

周五国常会定调“当前我国经济运行整体回升向好，随着前期政策措施的出台实施，市场需求逐步恢复，生产供给持续增加，物价就业总体平稳，高质量发展稳步推进。”后续会有投资和消费刺激政策陆续出台，我们认为目前房贷利率是所有政策中较为有效的工具，但是也要面对短期商行净息差的压力，而在中期人民币汇率预期也考验决策者的勇气。

海外市场，美元指数单周下跌近1%，主要美联储会议前夕，美国CPI同比4%，不及预期4.1%，6月份加息如期暂停，对于后续加息模棱两可，但因为就业韧性仍强，否认年内降息，会后市场预期7月份FOMC会议加息25bp概率从上一周的52.8%上升到74.4%。此外，本周欧央行亦给出指引，7月再加息1次，此后相机抉择；日央行继续按兵不动，态度偏鸽派；我们依旧维持全球加息周期接近尾声的判断。

整体而言，目前国内经济仍然处于缓慢复苏中，我们认为“弱复苏”是经济高质量发展政策导向的必然过程，但政策层面依旧友好，本周央行下调MLF利率10bp到1.9%，我们依然维持经济复苏初期+经济政策宽松的判断，叠加美元流动性收紧缓解以及A股风险溢价已接近历史高位，估值具备比较好的吸引力。

中长期趋势

三年疫情之后，中国经济大概率会在低基数、疫后需求释放、房地产企稳、积极的经济政策等因素支撑下明显回升；同时美国经济虽会继续放缓，基于库存、产能和杠杆率水平角度，本轮衰退估计幅度较浅，在下半年之后，中美两国经济周期有望共振进入上行阶段。但考虑到国内经济库存/产能周期调整压力、海外需求放缓削弱出口、房地产市场修复空间偏弱及企业和居民的疫后“疤痕效应”等，复苏的速度与高度都有待验证，同时中美冲突仍然是值得重视的风险因素，在政治、经贸、科技领域都会给市场或行业带来冲击。中国经济很难再回到原先高速发展状态，中长期看结构性改革和转型还是主要趋势，在科技、能源、安全、消费等长赛道中将会诞生新一轮周期下的新型投资机会。  

投资观点

继续保持相对积极仓位。建议关注：在现金流良好的高分红国企中，精选能继续提高ROE的龙头；围绕高质量发展和人工智能产业趋势，在数字经济大板块内部寻找轮动机会；率先走出产能、库存周期底部的传统行业。