市场回顾

上周市场继续承压下跌，其中创业板表现最差下跌4.04%，上证50持平，沪深300下跌0.65%，中证100下跌0.88%，中证500下跌1.57%，中证1000下跌1.97%，结构上ai板块活跃度继续上升，带动两市成交有所放大，日均成交额维持9000亿左右。细分行业上，家电上涨2.99%、传媒2.94%、通信2.9%，银行2.89%、地产1.41%，处于领涨地位；电新-4%、军工-3.49%、基础化工-2.79%、机械-2.7%，相对较弱。恒生科技指数上涨2.87%，纳斯达克高位持平。

短期市场

5月国内出口同比增速由正转负下滑至-7.5%，大幅低于市场预期（同比持平），即使剔除基数影响后两年平均增速也较上月的6%继续回落至3.8%，结构上对美、欧出口增速降幅扩大至18%、7%，海外经济走向衰退的对国内外需的影响持续显现，地产销售持续疲软。5月国内CPI同比0.2%，低于预期0.3%，PPI同比-4.6%，低于预期-4.3%，通胀数据反映了当前国内市场供给较为充足、但需求恢复相对于供给改善仍显不足的现状。美国上周当周初请失业金人数26.1万人，高于预期23.5万人，刷新2021年10月30日当周以来新高，市场预期美联储在6月15日FOMC会议上维持利率不变概率保持在70%左右。

地产产业链的上涨也是对“支持超大特大城市城中村改造和平急俩用公共基础设施等重大项目建设”政策导向回应。同时，市场对基于维持商业银行净息差的调降储蓄利率给予了更进一步地期待，十年期国债到期收益率跌至2.67%，期待贷款利率进一步下调。本周李强总理组织召开国务院第二次专题学习会议，提出要：增强政策的组合性、协同性，制定和执行政策必须着眼高质量发展全局，加强统筹协调，完善最优政策组合，形成最大整体效果。监管总局李云泽局长继续强调重点加强和改善对高科技、制造业、乡村振兴、投资和消费等领域的金融供给。整体而言，目前国内经济仍然处于缓慢复苏中，我们认为以目前失业率、地方债数据、居民收入预期看，没有强刺激的条件，处于低位的银行净息差、中美利差扩大约束下的汇率都掣肘货币政策价格工具的空间，进一步的消费刺激政策措施估计会以稳健的节奏出台，“弱复苏”是经济高质量发展政策导向的必然过程，依然维持经济复苏初期+经济政策宽松的判断，叠加美元流动性收紧缓解以及A股风险溢价已接近历史高位，估值具备比较好的吸引力。

中长期趋势

三年疫情之后，中国经济大概率会在低基数、疫后需求释放、房地产企稳、积极的经济政策等因素支撑下明显回升；同时美国经济虽会继续放缓，基于库存、产能和杠杆率水平角度，本轮衰退估计幅度较浅，在下半年之后，中美两国经济周期有望共振进入上行阶段。但考虑到国内经济库存/产能周期调整压力、海外需求放缓削弱出口、房地产市场修复空间偏弱及企业和居民的疫后“疤痕效应”等，复苏的速度与高度都有待验证，同时中美冲突仍然是值得重视的风险因素，在政治、经贸、科技领域都会给市场或行业带来冲击。中国经济很难再回到原先高速发展状态，中长期看结构性改革和转型还是主要趋势，在科技、能源、安全、消费等长赛道中将会诞生新一轮周期下的新型投资机会。  

投资观点

继续保持相对积极仓位。建议关注：在现金流良好的高分红国企中，精选能继续提高ROE的龙头；围绕高质量发展和人工智能产业趋势，在数字经济大板块内部寻找轮动机会；率先走出产能、库存周期底部的传统行业。