市场回顾

截至26日，5月市场震荡下跌，其中Wind全A下跌2.89%，创业板下跌4.11%。上证50下跌4.41%，沪深300下跌4.42%，中证100下跌5.35%，中证500下跌3.3%，中证1000下跌2.63%。风格上大股票下跌更多，AI和中特估两大主题均出现调整。细分行业上，电力以及公用事业上涨3.23%，其次汽车0.8%，机械0.7%；消费者服务、建筑、传媒则下跌幅度超10%，地产产业链下跌5-8%，也比较弱。两市成交跌破1万亿，近两周保持在7000-8000亿，交投活跃度下降。

短期市场

国内4月份经济数据除出口外均不及预期，其中PMI重回到荣枯线下方，投资和消费数据都比较低迷，新增人民币贷款7188亿，社融1.2万，大幅不及预期，但M2增速12.4%，依旧保持高位，4月存款有所下降主要提前还款和申购理财产品，国内货币投放以续作为主，利率保持稳定。美国经济展现出一定韧性，居民可支配收入重回正增长，4月核心PCE环比上行0.4%，加息预期再次升温，6月继续加息25bp概率从1月前的13.7%上升到64.2%。整体看，目前国内经济的滞比较超预期，地方城投债危机再现，存量房贷利率不调整情况下居民端信用扩张估计要到明年一季度；美国的胀比较超预期，降息预计推迟到明年，节奏上看三季度甚至下半年国内都将处于流动性宽松但经济仍然弱势的环境中。目前国内商品、债券、股票、外汇相继为“弱复苏”定价，由于复苏节奏拉长，中短期市场主要以结构性机会为主。

中长期趋势

三年疫情之后，中国经济大概率会在低基数、疫后需求释放、房地产企稳、积极的经济政策等因素支撑下明显回升；同时美国经济虽会继续放缓，基于库存、产能和杠杆率水平角度，本轮衰退估计幅度较浅，在下半年之后，中美两国经济周期有望共振进入上行阶段。但考虑到国内经济库存/产能周期调整压力、海外需求放缓削弱出口、房地产市场修复空间偏弱及企业和居民的疫后“疤痕效应”等，复苏的速度与高度都有待验证，同时中美冲突仍然是值得重视的风险因素，在政治、经贸、科技领域都会给市场或行业带来冲击。中国经济很难再回到原先高速发展状态，中长期看结构性改革和转型还是主要趋势，在科技、能源、安全、消费等长赛道中将会诞生新一轮周期下的新型投资机会。  

投资观点

继续保持相对积极仓位。在现金流良好的高分红国企中，精选能继续提高ROE 的龙头，围绕高质量发展和人工智能产业趋势，在数字经济大板块内部寻找轮动机会。