市场回顾

上周市场冲高回落，周一市场在中特估板块特别是大金融的带领下突破3400点，但随后几天在疲弱经济和融资数据的影响下连续调整。万得全A下跌1.75%，风格和行业指数呈现普跌。上证50下跌2.02%，沪深300下跌1.97%，创业板指下跌0.67%。上周多数行业下跌，公用事业涨幅第一，上涨1.95%，煤炭、汽车和电力设备涨幅居前。建筑、传媒、有色、石油石化和通信等前期热门行业跌幅靠前。跌幅都超过3%。上周四周五A 股市场成交跌破万亿。上周香港恒生指数下跌2.11%，重回2万点以下。

短期市场

上周国内4月份物价指数公布，CPI和PPI 均进一步走弱，这里面既有结构性需求不足的因素，也有高基数的影响，其中CPI 环比-0.1%符合过去十年4月环比表现的平均水平，也好于前值的-0.3%，但4月PPI 环比-0.5%（前值0%）明显低于季节性水平，反映出工业领域需求偏弱。随后公布的金融数据显示社融环比少增明显，居民信贷和企业债券融资是社融低于预期的主要拖累，其中居民端信贷再现净偿还，可能源于购房需求减弱，以及商品消费修复缓慢。国内经济“内生动力还不强，需求仍然不足”这一根本性问题还有待解决。美国4月物价数据符合预期，核心价格粘性依然很强，同时结合当前良好的就业表现，短期内美联储降息的概率很小。近期A股和大宗商品仍然主要在反映弱需求的现实，AI 为代表的数字经济以及价值股的估值修复行情这两条主线也出现休整，但考虑到存款利率进一步下调，A 股整体估值仍然处在历史上的较低分位，就业压力客观存在，稳增长政策停滞不前概率不大，因此对市场向下调整的空间不用过度悲观。

中长期趋势

三年疫情之后，中国经济大概率会在低基数、疫后需求释放、房地产企稳、积极的经济政策等因素支撑下明显回升；同时美国经济虽会继续放缓，基于库存、产能和杠杆率水平角度，本轮衰退估计幅度较浅，在下半年之后，中美两国经济周期有望共振进入上行阶段。但考虑到国内经济库存/产能周期调整压力、海外需求放缓削弱出口、房地产市场修复空间偏弱及企业和居民的疫后“疤痕效应”等，复苏的速度与高度都有待验证，同时中美冲突仍然是值得重视的风险因素，在政治、经贸、科技领域都会给市场或行业带来冲击。中国经济很难再回到原先高速发展状态，中长期看结构性改革和转型还是主要趋势，在科技、能源、安全、消费等长赛道中将会诞生新一轮周期下的新型投资机会。  

投资观点

继续保持相对积极仓位。在现金流良好的高分红国企中，精选能继续提高ROE 的龙头，围绕高质量发展和人工智能产业趋势，在数字经济大板块内部寻找轮动机会。