市场回顾

节前一周市场先跌后涨，触底回升，节后两天震荡。万得全A轻微下跌0.6%，风格指数方面大盘价值表现更优。上证50上涨1.2%，创业板指下跌3%。大盘价值上涨3.6%，大盘成长下跌3.7%。，传媒行业区间涨幅第一，上涨12.9%，非银金融、纺织服装和银行涨幅居前，上涨5%左右。电子、通信计算机继续跌幅领先，跌幅都超过5%。今年以来传媒涨幅超过57%，领涨全市场。上周A 股市场成交连续21天突破万亿。节前后两周香港市场震荡，恒生科技指数走势较弱。

短期市场

五一节前一周一季报密集公布，成为股价表现的重要影响因素，以TMT 为例，板块内部市场表现分化明显，电子等业绩不佳行业明显下跌，业绩低于预期或跟不上股价涨幅的通信和计算机也出现回调，传媒等则表现抢眼。另一方面低估值的国企在中特估概念的推动下表现出色，并蔓延到金融行业，市场呈现哑铃型结构特征。月底公布的PMI 低于预期为49.2，显示国内复苏斜率下行，制造业订单、地产施工端偏弱，出口也难言乐观。五一假期数据超预期，出行数据恢复到19年水平以上，但旅游消费的客单价恢复缓慢。月末政治局讨论经济形势和工作，定调经济恢复型复苏，良好开局背后仍然存在动力不强和需求不足的问题，强调了经济回升应以高质量发展为大前提，总量刺激有限。结合周末中央财经委员会会议精神，说明下阶段政策发力方向是加快建设实体经济为支撑的现代化产业体系，强调产业安全，防止脱实向虚。上周美联储如期加息25个基点，并释放了暂停加息的信号，下阶段什么时候开始降息，还有待经济增长特别是就业数据和通胀数据的进一步验证。

中长期趋势

三年疫情之后，中国经济大概率会在低基数、疫后需求释放、房地产企稳、积极的经济政策等因素支撑下明显回升；同时美国经济虽会继续放缓，基于库存、产能和杠杆率水平角度，本轮衰退估计幅度较浅，在下半年之后，中美两国经济周期有望共振进入上行阶段。但考虑到国内经济库存/产能周期调整压力、海外需求放缓削弱出口、房地产市场修复空间偏弱及企业和居民的疫后“疤痕效应”等，复苏的速度与高度都有待验证，同时中美冲突仍然是值得重视的风险因素，在政治、经贸、科技领域都会给市场或行业带来冲击。中国经济很难再回到原先高速发展状态，中长期看结构性改革和转型还是主要趋势，在科技、能源、安全、消费等长赛道中将会诞生新一轮周期下的新型投资机会。  

投资观点

继续保持相对积极仓位。均衡配置现金流良好的高分红龙头国企和受益复苏的消费板块，以及围绕高质量发展和人工智能产业趋势，在数字经济大板块内部寻找轮动机会。