市场回顾

上周市场冲高回落，周五大幅下跌，万得全A周下跌2.51%，风格指数方面小盘成长领跌。上证50下跌0.93%，创业板指下跌3.56%。中证100下跌1.86%，中证1000下跌3.51%，上周绝大多数行业下跌，计算机通信传媒等前期热点行业冲高回落。家电周涨幅3.35%排名第一，煤炭和银行涨幅靠前，均超过1%。电子、社服和美容护理跌幅较大，均超5%。今年以来TMT涨幅超过30%。上周A股市场成交连续14天突破万亿，波动率触底回升。上周香港市场继续调整，恒生指数下跌1.78%。

短期市场

上周国内一季度宏观数据公布，显示经济总量温和复苏，消费地产在1-2月份以后动能减弱，3月出口超预期。一季度社融和信贷投放维持高位，但货币活化程度不够。从央行货币政策执行报告的表述看，对经济增长压力的担忧减轻，货币政策将从总量改为结构性。在今年GDP增长超过5%压力不大的背景下，经济政策目标也将更加突出高质量发展，构建新发展格局，继续大规模总量刺激的可能性不大，国内经济复苏的持续性需要看到更多内生增长动能的释放，例如收入预期的持续改善。美国3月份CPI如期下行，但核心通胀仍然具有韧性，通胀预期重新回升，年内降息的预期有所下降，高利率和温和扩表并存以应对加息周期的尾部风险。春节后随着AI技术快速进步，相关行业涨幅明显，公募基金也在陆续减配新能源增持TMT，由于行业差距拉大的速度过快，进一步的大规模调仓，也需要基本面景气度的支持。近期还需要关注第二波新冠疫情，以及中美关系和台海形势变化对市场的冲击。

中长期趋势

三年疫情之后，中国经济大概率会在低基数、疫后需求释放、房地产企稳、积极的经济政策等因素支撑下明显回升；同时美国经济虽会继续放缓，基于库存、产能和杠杆率水平角度，本轮衰退估计幅度较浅，在下半年之后，中美两国经济周期有望共振进入上行阶段。但考虑到国内经济库存/产能周期调整压力、海外需求放缓削弱出口、房地产市场修复空间偏弱及企业和居民的疫后“疤痕效应”等，复苏的速度与高度都有待验证，同时中美冲突仍然是值得重视的风险因素，在政治、经贸、科技领域都会给市场或行业带来冲击。中国经济很难再回到原先高速发展状态，中长期看结构性改革和转型还是主要趋势，在科技、能源、安全、消费等长赛道中将会诞生新一轮周期下的新型投资机会。  

投资观点

继续保持相对积极仓位。均衡配置现金流良好的高分红龙头国企和受益复苏的消费板块，另一方面根据产业驱动的变化，在数字经济大板块内部寻找轮动机会。